美国2月CPI及PPI低于预期，但核心PCE超预期反弹，密歇根大学通胀预期升至1993年来最高水平，市场担忧未来几个月关税落地将大幅推高物价。美联储三月份议息会维持利率不变，点阵图反映年底前降息两次，联储决定开始放缓资产缩表步伐，通胀预期提升，经济增速预期下调，反映滞胀风险。鲍威尔认为关税导致的通胀是过渡性的，不会持续，虽然近期衰退风险略微上升，但美联储无需急于调整政策立场。关税和经济滞胀引发的避险情绪推动黄金突破并站稳3000美元，黄金生产商普遍大幅上涨。同时关税风险也引发贸易商加速将铜运往美国，Comex铜期货创下历史新高，伦铜也突破1万美元，但月底随市场风险偏好恶化大幅回调。国内方面，2025年前两月经济活动总体继续好于预期，目前跟踪的GDP增速可能在5.4%左右。政策方面的支持并没有因增速强劲而开始减弱，目前看到的债券发行以及基建需求随着旺季持续回升，并好于去年同期。同时政策端持续加码，2025年广义赤字规模创历史新高且增量仅次于2020年。
进入4月，特朗普关税政策落地，力度和广度超过预期，引发市场对全球衰退的担忧，股市、商品全线暴跌，黄金因流动性危机也遭到一定程度抛售，但中长期视角来看，看涨黄金的理由仍然充分甚至得到加强，调整过后仍将大概率突破新高。